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\f0\fs24 \cf0 \
Economie et finances _ L' ORIENT - LE JOUR _ Dimanche 8 Juin 1974 \
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Le niveau des taux d' int\'8er\'90t am\'8ericains
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affecte les march\'8es obligatoires europ\'8eens \
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LES CAPITAUX PETROLIERS ARABES, QUI SEMBLENT FAVORISER
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NEW YORK, DEVRAIENT CEPENDANT PROVOQUER UNE DETENTE
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LE MARCHE
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INTERNATIONAL
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DES CAPITAUX\
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LONDRES (Agefi). - Si nombreux sont ceux qui annoncent depuis des mois la baisse prochaine des taux d' int\'8er\'90t, et si souvent a \'8et\'8e proclam\'8e le moment o\'9d nous approchions du sommet de la vague qui a port\'8e le co\'9et de l' argent \'88 des hauteurs sans pr\'8ec\'8edent, que beaucoup sont maintenant sceptiques au seul \'8enonc\'8e d' une telle proposition. Il faut n\'8eanmoins reconna\'94tre que, pour la premi\'8fre fois depuis le 15 mars dernier, le prime rate am\'8ericain a cess\'8e, la semaine derni\'8fre, une escalade qui ne s' \'8etait pas une seule fois interrompue pendant onze semaines cons\'8ecutives. Tout le monde ayant les yeux tourn\'8es vers les Etats-Unis et le march\'8e mon\'8etaire new-yorkais ayant pour chaque euro-banquier les yeux de Chim\'8fne, cet arr\'90t symptomatique devrait apporter un r\'8econfort \'88 la communaut\'8e internationale. Il est extr\'90mement probable, cette fois-ci, que nous soyons enfin pr\'8fs du point culminant. Mais \'88 partir de l\'88 les opinions sont tr\'8fs divergentes. Certains s' attendent \'88 un repli rapide des taux \'88 court terme, pr\'8elude \'88 une d\'8etente sur le loyer de l' argent \'88 long terme. D' autres, par contre, estiment que nous avons atteint un plateau sur lequel nous sommes condamn\'8es \'88 rester pour un certain temps encore. \
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Le march\'8e obligataire am\'8ericain, durant la semaine \'8ecoul\'8ee, est demeur\'8e \'8etal\'8e. L' effritement persistant des cours enregistr\'8e les semaines pr\'8ec\'8edentes a m\'90me fait place \'88 une tr\'8fs l\'8eg\'8fre, peut-\'90tre, mais n\'8eanmoins r\'8eelle baisse des rendements. La g\'8en\'8erosit\'8e du Fed, venu injecter 1,1 milliards de dollars dans le syst\'8fme bancaire pour parer aux difficult\'8es engendr\'8ees par l' imprudence de la Franklin National, n' a pas manqu\'8e de provoquer une d\'8etente de taux de la plupart des instruments mon\'8etaires et d' entra\'94ner imm\'8ediatement une vague d' optimisme qui, d\'8fs cette semaine, va vraisemblablement se trouver confort\'8ee par la vive diminution de 249 millions de dollars des pr\'90ts industriels et commerciaux.\
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L' aide du Fed est toutefois appel\'8ee \'88 rester exceptionnelle, alors que la masse mon\'8etaire continue de progresser de 10,2% (taux trimestre). Seule une tr\'8fs grave crise de liquidit\'8es pourrait contraindre les autorit\'8es mon\'8etaires U.S. \'88 abandonner leur politique restrictive \'88 un moment o\'9d l' inflation se d\'8eveloppe encore \'88 un rythme soutenu.\
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Un facteur inflationniste demeure, en effet, celui qui porte de plus \'88 croire au maintien de terme on\'8ereux. Les experts s' attendent \'88 ce que les prix des produits industriels et des services poursuivent leur progression aux Etats-Unis, d' autant plus que la lev\'8ee des derniers contr\'99les sur les prix et salaires n' a pas encore eu le temps de faire sentir ses cons\'8equences. A ceci s' ajoute la pression d' une demande de cr\'8edit potentiellement toujours tr\'8fs forte. Si, \'88 ce jour, elle a en partie refl\'8et\'8e un souci d' achats anticip\'8es en pr\'8evision de nouvelles hausses in\'8evitables des prix, la demande de pr\'90ts des \'8etablissements am\'8ericains est aussi le r\'8esultat d' un appauvrissement r\'8eel des liquidit\'8es des soci\'8et\'8es am\'8ericaines, ph\'8enom\'8fne constant depuis des ann\'8ees, dont la gravit\'8e \'8etait apparue dans toute son ampleur il y a d\'8ej\'88 quatre ans. En outre, la contraction des disponibilit\'8es du march\'8e mon\'8etaire U.S. est aggrav\'8ee par les exportations de capitaux am\'8ericains qui se sont \'8enorm\'8ement d\'8evelopp\'8ees depuis la lib\'8eralisation intervenue \'88 fin janvier dernier : entre cette date et le milieu du mois de mai, quelque 5 milliards de dollars, selon la Morgan Guaranty, ont quitt\'8e les U.S.A. Toutes ces raisons militent donc en faveur d' un maintien, outre-Atlantique, de taux \'88 court terme \'8elev\'8es pendant encore un certain temps, tout au moins, jusqu'\'88 ce que l' apport des capitaux p\'8etroliers arabes, qui paraissent maintenant favoriser New York au d\'8etriment de Londres, vienne d\'8etendre le march\'8e. Mais ceci nous porte au quatri\'8fme trimestre.\
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Les difficult\'8es
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de la Suisse \
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En attendant, les autres march\'8es obligatoires du monde continuent d' \'90tre affect\'8es par la persistante pression \'88 la hausse des taux d' int\'8er\'90t. A cet \'8egard, le march\'8e des capitaux suisses est, avec le march\'8e euro-obligataire, celui qui traverse la crise la plus aigu\'91. Ce qui se passe en Suisse prouve qu' en mati\'8fre mon\'8etaire il n' y a pas de neutralisme possible, d' autant moins peut-\'90tre que le volume des capitaux \'8etrangers r\'8efugi\'8es en Suisse se heurte \'88 tout concept de neutralit\'8e. La Suisse n' a pu conserver les taux d' int\'8er\'90t auxquels elle \'8etait accoutum\'8ee parce qu' ils \'8etaient devenus anachroniques au milieu d' un monde mon\'8etaire et \'8economique dont elle fait partie int\'8egrante.\
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La Banque Nationale Suisse n' a donc finalement pas ferm\'8e le march\'8e des \'8emissions domestiques pour des raisons d' ordre juridique. N\'8eanmoins, les mesures que la B.N.S. a prises au cours de la semaine \'8ecoul\'8ee sont extr\'90mement s\'8ev\'8fres tant pour les \'8emissions proprement helv\'8etiques que pour celles des d\'8ebiteurs \'8etrangers. "Aux termes de recommandations" successives dont elle ne cache pas le caract\'8fre autoritaire, la banque centrale demande, tout d' abord, aux suisses de se montrer tr\'8fs prudentes dans le volume des nouvelles \'8emissions domestiques qu' elles entendent dor\'8enavant lancer. Leur montant global devra, pour le troisi\'8fme trimestre, demeurer inf\'8erieur \'88 celui du deuxi\'8fme trimestre. En ce qui concerne les \'8emissions \'8etrang\'8fres, la prescription est encore plus s\'8ev\'8fre puisqu'elle revient \'88 toutes les ajourner provisoirement. Les grands emprunts publics et les \'8emissions \'88 moyen terme \'8etrangers sont autoritairement suspendus. La B.N.S. "recommande" fermement qu' il en aille de m\'90me des mini-\'8emissions \'8egales ou inf\'8erieures \'88 FS 10 millions. Si les moyens juridiques manquent \'88 la banque centrale pour prononcer une interdiction "de jure, elle met actuellement toute son autorit\'8e en jeu pour demander par lettres circulaires aux syndicats int\'8eress\'8es de suspendre tout mini-emprunt quel qu' il soit.\
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Saturation du
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march\'8e des
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euro-florins \
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Pour sa part, le march\'8e des \'8emissions en euro-florins s' av\'8fre, apr\'8fs quatre semaines seulement de r\'8eouverture, enti\'8frement satur\'8e. L' \'8etroitesse d' un march\'8e r\'8eserv\'8e avant tout aux investisseurs belges et luxembourgeois, ainsi que la concurrence d' emprunts domestiques \'88 des taux bien plus attrayants, sont \'88 la base de la r\'8eticence marqu\'8ee qui accueille le dernier emprunt en euro-florins malgr\'8e un rendement sup\'8erieur \'88 ceux qu' offraient les trois \'8emissions pr\'8ec\'8edentes.\
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Les \'8emissions
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\'88 taux flottant
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suscitent beaucoup
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d' int\'8er\'90t \
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La r\'8eception r\'8eserv\'8ee aux 50 millions de dollars d' obligations \'88 taux flottant du groupe italien STET s' av\'8fre mitig\'8ee : une \'8enorme curiosit\'8e et m\'90me un attrait intellectuel ind\'8eniable, temp\'8er\'8es par la nationalit\'8e de l' emprunteur. Bien que l' endettement de 7 milliards de dollars de l' Italie sur le seul euromarch\'8e soit un handicap, il semble que les obligations \'88 taux flottant aient recueilli un certain int\'8er\'90t, m\'90me s' il est encore trop t\'99t pour en conna\'94tre l' ampleur et l' origine exactes. Une grande firme am\'8ericaine fait \'8etat d' une demande de la part de particuliers. A l' oppos\'8e d' autres \'8etablissements du Nord, dont la capacit\'8e de placement aupr\'8fs de la client\'8fle priv\'8ee est traditionnellement tr\'8fs importante. rel\'8fvent davantage d' int\'8er\'90t de la part des institutionnels. D' autres, enfin, notent l' insuffisance d' une indexation qui ne s' applique qu' \'88 l' int\'8er\'90t per\'8du et non au capital. Le taux pour l' investisseur est de 3/4 de point, venant s' ajouter au taux sur le taux de l' eurodollar \'88 six mois. Le premier taux sera fix\'8e \'88 partir de la moyenne \'8etablie sur le taux de l' eurodollar \'88 six mois aux cours des 27 et 28. L' \'8emission garantit, en outre, un taux d' int\'8er\'90t minimum de 8%.\
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Les modalit\'8es du nouvel emprunt en unit\'8es de compte europ\'8eennes pr\'8esent\'8e par K.B.L. pour le compte de la R\'8epublique d' Irlande ont \'8et\'8e annonc\'8ees en fin de semaine derni\'8fre : U.C. 20 millions sur dix ans, avec un coupon de 91/ 2% et un prix d' \'8emission pr\'8evu autour du pair, payable en francs belges. Compte tenu d' un amortissement commen\'8dant d\'8fs la fin de la premi\'8fre ann\'8ee, la vie moyenne de l' emprunt sera de 7,7 ans. Sa cote sera inscrite \'88 la Bourse de Luxembourg. Son paiement, \'88 partir du 12 juin prochain, se fera sur la base, \'88 cette date, de la parit\'8e U.C./F.B. Pr\'8esentement, cette parit\'8e est de : 1 U.C. I 48,6572 F.B. L' emprunt est codirig\'8e par l' Algemene Bank, la Banque de Bruxelles, la Commerzbank, la C.C.F., le Cr\'8edit Lyonnais, la Kuwe\'95t Foreign Trading Contracting and Investment et la Soci\'8et\'8e G\'8en\'8erale de Banque, Compte tenu de la prime de 6% du deutsche mark sur la devise belge, et compte tenu \'8egalement du fait que les dealers ont coutume de coter les \'8emissions en unit\'8es de compte en DM, l' emprunt de la R\'8epublique d' Irlande pourrait assez curieusement s' inscrire imm\'8ediatement aux environs de 94 sur le march\'8e secondaire.\
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C' est, enfin, avec une v\'8eritable consternation que le march\'8e a accueilli l' \'8echec qui a suivi l' \'8emission convertible Canon : 15 millions de dollars sur quinze ans, avec un coupon de 7 3/ 4% et une prime de conversion de 4,94. Deux jours apr\'8fs sa sortie l' emprunt est tomb\'8e, sur le march\'8e secondaire, \'88 93-95, rejoignant le club malheureux des deux pr\'8ec\'8edentes \'8emissions convertibles japonaises, Edai \'88 89-91 et Pioneer \'88 81-83. Les r\'8eactions des professionnels ont \'8et\'8e s\'8ev\'8fres \'88 l' \'8egard d' un placement insuffisamment dirig\'8e dont l' \'8echec a pour cons\'8equence de fermer pratiquement ce secteur aux \'8emissions ult\'8erieures et d' ajouter \'88 la morosit\'8e d' un march\'8e d\'8ej\'88 bien d\'8eprim\'8e par la conjoncture actuelle. A cet \'8egard, la proposition avanc\'8ee la semaine derni\'8fre \'88 Washington, par la Commission des Voies et Moyens, d' abolir la taxe sur le revenu \'88 la source n' est pas faite pour raviver l' optimisme du march\'8e des euro-obligations. Si elle \'8etait accept\'8ee, une telle proposition aurait pour effet de pr\'8ecipiter l' int\'8egration du march\'8e euro-obligataire new-yorkais, dans le cadre d' un double march\'8e o\'9d les emprunteurs europ\'8eens se verraient contraints de payer une prime par rapport aux d\'8ebiteurs am\'8ericains. En outre, l' importance des banques am\'8ericaines d' investissement en sortirait nettement accrue.\
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Ch. H. \
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TABLEAU COMPARATIF DES TAUX ET INDICES DE RENDEMENT
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D' EMPRUNTS EN DOLLARS COTES EN BOURSE DE LUXEMBOURG \
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DATES \
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\cf0 INSTITUTIONS INTERNATIONALES A LONG TERME \
EMETTEURS PUBLICS A LONG TERME \
SOCIETES INDUSTRIELLES A LONG TERME \
SOIETES INDUSTRIELLES A MOYEN TERME \
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Dur\'8ee restant \'88 courir : 7 \'88 15 ans\
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\cf0 \
Taux de rendement\
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Indice\
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Taux de rendement\
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\
Indice\
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\
Taux de rendement\
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Indice\
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\cf0 28 d\'8ecembre 1972\
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\cf0 7,12\
\
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100\
\
\
7,75\
\
\
100\
\
\
7,51\
\
\
100\
\
\
6,97\
\
\
100\
\
\
\
\
\
27 d\'8ecembre 1973\
\
\
9,25\
\
\
129,82\
\
\
9,20\
\
\
118,71\
\
\
8,80\
\
\
117,18\
\
\
8,18\
\
\
117,36\
\
\
\
\
\
8 mai\
\
\
9,57\
\
\
134,41\
\
\
9,59\
\
\
123,74\
\
\
9,48\
\
\
126,23\
\
\
8,83\
\
\
126,69\
\
\
\
\
\
15 mai 1974\
\
\
9,65\
\
\
135,53\
\
\
9,83\
\
\
126,84\
\
\
9,56\
\
\
127,30\
\
\
8,98\
\
\
128,84\
\
\
\
\
\
22 mai 1974\
\
\
9,73\
\
\
136,66\
\
\
9,98\
\
\
128,77\
\
\
9,63\
\
\
128,23\
\
\
8,86\
\
\
127,12\
\
\
\
\
}